Obrigação de dívida colateralizada (CDO)

Bem vindos de volta. Na última aula, descrevemos um caso em que você tinha um monte de mutuários. Eles precisavam de 1 bilhão dólares Havia 1000 deles, cada um precisando de $ 1 milhão para comprar suas casas. E pediram dinheiro para uma entidade de propósito específico Eles pegaram emprestado de um corretor de hipoteca e venderam a um banco comum ou de investimento, que criou a entidade de propósito específico, e fez uma IPO da sociedade e conseguiu dinheiro de pessoas que compraram títulos lastreados em hipotecas. Mas o que aconteceu é que os investidores de títulos lastreados em hipotecas, deram dinheiro para a entidade emprestar para os mutuários. E chamamos isso de ativo porque estas pessoas não só recebem 10% ao ano, como também se quiserem - Se você tivesse um desses títulos e tivesse pago $1000 por ele. E está recebendo estes 10% ao ano, e descobre que todo o setor hipotecário está prestes a quebrar, há pessoas declarando falência e você quer sair. Se você só deu um empréstimo, para alguém não há como sair. Você teria para vender esse empréstimo Mas se tiver uma securitização de hipoteca, pode negociar esta securitização. E eles talvez te paguem mais do que $ 1000. Ou podem pagar menos. Mas haverá pelo menos um tipo de um mercado de securitização, isso é chamado de liquidez. E significa apenas que eu tenho o ativo e eu posso vendê-lo. Eu poderia negociar isso como uma ação da IBM ou da Mirosoft Mas para definir um valor para esta securitização é preciso que você faça uma análise e encontre um preço que pareça justo Ou o que você acha que o juro real será depois que levar em conta as pessoas que pagam suas hipotecas antes do prazo, as que deram calote, e outras coisas como taxas de juros de curto prazo, etc. E há apenas um seleto grupo de pessoas que consegue traçar um modelo deste tipo e talvez nem elas sejam sofisticadas o suficiente. Pode haver uma outra classe de investidores - vou desenhar - aqui, este cara, por exemplo. Ele adoraria investir em títulos, mas acha muito arriscado. Ele iria preferir um retorno menor, desde que encontrasse um negócio menos arriscado Talvez por lei, ele fosse um tipo de fundo de pensão ou um fundo mútuo, que é forçado a investir em algo até de um certo grau de risco. E digamos que há aqui um outro investidor, que pensa que isso é chato. Você sabe, 9%, 10%. Quem se importa? Ele quer ver retornos cada vez maiores. Logo, não há como ele investir neste título e obter melhores retornos. Agora vamos além de securitização com garantia de hipoteca e mostrar com mais profundidade o tipo de permutação ou derivativo que é isso. Essa é a definição de derivativos Você já ouviu o termo derivativos e pessoas dizendo, que esta é uma forma mais complicada de título. O significado de derivativo é que você pega um tipo de ativo e divide de maneira a diminuir o risco. E assim criar um derivativo. Ela é derivado do ativo original. Vejamos como podemos usar esse mesmo conjunto de ativos, o mesmo conjunto de empréstimos, e satisfazer todas essas pessoas. Satisfazer esse cara, que aceita um retorno menor contanto que o risco também seja. E este, que está disposto a correr um pouco mais de risco em troca um retorno maior . Agora nesta situação, temos os mesmos mutuários. Eles tomaram emprestado $1 bilhão juntos, porque há 1.000 deles, etc, etc... E eles ainda são uma sociedade de propósito específico, mas agora, em vez de apenas de fatiar a sociedade de propósito específico em milhões de pedaços, vamos dividir o primeiro em três, podemos chamar de cotas também Uma cota é apenas uma parte do ativo. E as cotas serão: ações, mezanino e sênior. Estas são as palavras que são muito usadas nesta indústria. Os donos de um ativo sênior ganham seu dinheiro de volta antes dos outros se a entidade estiver perdendo dinheiro, logo, esta é a parcela que oferece menor risco. Mezanino, este é o caminho do meio Esta parcela é um pouco mais arriscada, ganha mais dinheiro que uma sênior e oferece um risco menor do que o acionisa Cota do acionista. Estes são os que mais perdem dinheiro. Digamos que a inadimplência aumente. Este dinheiro sai do acionista. Então ela protege as parcelas sênior e mezanino de inadimplência. O que fizemos aqui foi - deste $1 bilhão, nós tomamos $400 milhões do sênior, $300 milhões do mezanino e $300 milhões da cota do acionista. Os $400 milhões do sênior vieram de 1000 títulos sênior de obrigações de dívida colaterizada Estas aqui. Digamos que há 400.000 delas, cada uma custando $1,000, certo? Digamos que custaram $1,000 E emitimos 400 mil, então levantamos 400 milhões de dólares. Digamos que oferecemos para estes caras um retorno de 6% Talvez não pareça muito Mas o risco para eles é muito baixo já que o único jeito de eles não ganharem seus 6%, é esse $1bilhão em ativos cair para $400 milhões. Vou explicar melhor em outro exemplo. Mas acho que você já deve estar começando a entender. Por exemplo, disse que anualmente haverá $100 milhões em pagamentos, certo? Pois são 10%. $100 milhões em pagamentos. Daqueles $100 milhões em pagamentos, 6% dos $400 milhões, isto é $24 milhões em pagamentos. Certo? Os $24 milhões irão para as cotas sênior. Do mesmo jeito, emitimos 300 mil cotas por $1,000 cada de mezanino. Isto também é 1,000. Esta é a parcela do mezanino. Digamos que eles ganhem 7%, um retorno pouco maior Estas porcentagens são determinadas por um mercado, ou pelo que as pessoas querem comprar Mas vamos fingir que ela é fixa em 7%. São 300,000 cotas, 7% Estes caras vão ganhar $21 milhões, certo? Daqueles $100 milhões anuais, $24 milhões vão para estes caras, $ 21 milhões vão para estes caras e o que sobra vai para as cotas do acionista. Então dos $300 milhões do acionista, eles apenas vão receber $55 milhões, isso se não houver inadimplência, pagamentos antecipados, coisas do tipo. Eles vão receber $55 milhões Ou dos $300 milhões, isto é um retorno de 16.5% E você deve estar pensando: "isso é maravilhoso!" Por que alguém não iria querer investir em cotas do acionista Eu não sei. Minha caneta parou de funcionar. Vou continuar sem ela. Você estava dizendo: "por que todo mundo não investe em ações?" Deixe-me te perguntar uma coisa. O que acontece se 20% dos mortuários disserem quer saber? Eu não posso mais pagar esta hipoteca. Vou devolver a chave da casa. E desses 20% você só tiver um retorno de 50%? E por cada uma dessas casas de $1 milhão você receber apenas 500 mil. Ao invés de ganhar $100 milhões ao ano, você vai ganhar apenas $90 milhões Queria poder usar minha caneta. Meu computador travou. Ao invés de ganhar $100 milhões por ano, você vai ganhar só $90 milhões. Certo? De repente estes caras não serão mais cortados. Esse cara vai ganhar $24 milhões, este ainda vai ganhar $21 milhões, mas este vai ganhar $45 milhões. Ainda assim seu lucro é acima da média. Agora vamos deixar tudo ainda pior. Digamos que um grupo de mutuários se torne inademplente. E ao invés de ganhar $90 milhões por ano, você comece a ganhar $50 milhões por ano. Agora você paga $24 milhões para este cara. $21M para estes caras aqui $21 milhões E sobra apenas $5 milhões para este aqui. $5 milhões de $300 milhões é um retorno menor que 2%. Ele arriscou por um ganho maior. Se todo mundo pagar, ele ganha 16.5%. Mas se a inadimplência aumenta, se o retorno mensal cair pela metade este cara leva o prejuízo sozinho. Seu retorno será de 0%. Ele teve um risco maior, retorno maior e estes caras ficaram intocados. Claro que se pessoas suficiente deixarem de pagar, todos vão sofrer o prejuízo. Esta é uma forma de obrigação de dívida colaterizada Este é na verdade uma dívida lastreada em hipoteca. Você pode fazer este tipo de estrutura com qualquer obrigação de dívida que se baseia em ativos. Nós fizemos com hipoteca, mas pode ser feito com vários ativos diferentes. Com uma dívida corporativa. Recebíveis de uma empresa. Mas o que mais temos visto nos jornais são as dívidas lastreadas em hipoteca. E de algum modo é por isso que esses fundos hedge estão enfrentando tantos problemas. E vou fazer uma aula sobre porque exatamente eles estão em uma má fase. Estou ansioso pelo nosso próximo encontro! Traduzido por: [Karoline]