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Mercado financeiro e de capitais
Curso: Mercado financeiro e de capitais > Unidade 8
Lição 3: Resgate bancário de 2008- Resgate 1: Liquidez vs. solvência
- Resgate 2: Valor contábil
- Resgate 3: Valor contábil X valor de mercado
- Resgate 4: Marcação a modelo X marcação a mercado
- Resgate 5: Pagamento da dívida
- Resgate 6: Recebendo uma injeção de capital
- Resgate 7: Banco vai à falência
- Resgate 8: Risco sistêmico
- Resgate 9: O Plano Paulson
- Resgate 10: Risco moral
- Resgate 11: Por que esses CDOs podem não valer nada
- Resgate 12: Transação Lone Star
- Resgate 13: O resgate tem chance de funcionar?
- Resgate 14: Solução possível
- Resgate 15: Mais sobre a solução
- CNN: Entendendo a crise
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Resgate 3: Valor contábil X valor de mercado
O que significa quando o valor de mercado de uma ação é diferente de seu valor contábil. Versão original criada por Sal Khan.
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Transcrição de vídeo
RKA2JV - Olá,
tudo bem? Você vai assistir agora
a mais uma aula de Economia. Nesta aula vamos conversar
sobre a diferença entre o valor contábil
e o valor de mercado. Para compreender isso, vamos
utilizar o balanço deste banco, que nós chamamos
de Banco A. Aqui nós temos os ativos
e os passivos. Em relação aos ativos,
temos alguns títulos do governo, alguns títulos corporativos
AAA (triple A), hipotecas comerciais, além de 4 bilhões de dólares
em obrigações de dívidas colateralizadas, as CDOs residenciais. Eu falei sobre as CDOs
em outros momentos, e como elas podem ocasionar
uma bolha imobiliária, mas não é o objetivo deste vídeo
discutir sobre isso agora. Para finalizar, também temos
aqui 1 bilhão em dinheiro. Em relação aos passivos, o banco apenas
deve muito dinheiro para as pessoas. Se este fosse um banco comercial,
como o Bank of America, por exemplo, os passivos incluiriam os depósitos
de clientes deste banco. Mas não vamos pressupor
isso aqui agora, já que este poderia
ser qualquer banco. Na verdade, poderia ser qualquer
tipo de instituição financeira. Não precisa ser um banco. Pode ser o balanço de um fundo de hedge,
que é um fundo multimercado, ou um capital privado, ou qualquer
outro tipo de instituição financeira. Isso não importa
muito agora. Mas voltando
ao exemplo. Caso a gente subtraia o total
em ativos com o total em passivos, o que vai sobrar
é o valor real da empresa. Isso é o capital próprio,
também chamado de "equity". Se você é uma empresa
de capital aberto, não precisa ser uma
empresa de capital aberto, mas, supondo que estamos
aqui diante de uma corporação que
possui capital aberto, este é o capital
dos acionistas. E o que isso significa? Significa que as pessoas que possuem
uma parte da empresa (os acionistas) dividem este pedaço. Acredito que este seja
um ponto importante, porque muitas pessoas
se confundem com esse assunto. Existem dois conceitos diferentes
que podemos abordar agora. Um é o valor contábil
do patrimônio, e esse é o valor do patrimônio
que provém do balanço. Se você supor que todos
estes números são exatos, e pensaremos muito
bem sobre o significado de ter esses números corretos, mas vamos acreditar em
tudo do jeito que está aqui, este número que se destaca
aqui ao lado do capital é o valor contábil
do patrimônio. Apenas a título de exemplo,
eu disse que o Banco A era uma empresa pública, e que ela tem
500 milhões de ações. Se dividir esse capital de
3 bilhões por 500 milhões de ações, poderemos ver que o valor
contábil de cada ação é 6 dólares. Isso significa que, se todos
os números estiverem corretos, cada ação desta empresa
vale 6 dólares. Exatamente 6 dólares
por ação. Todos nós sabemos que a bolsa
de valores pode ser um lugar selvagem, especialmente em se tratando
de ações do setor bancário. Inclusive, eles tentam
mascarar algumas coisas. Assim, como poderíamos saber
o valor exato de seu patrimônio apenas olhando
um balanço? É importante demais
compreender isso, por isso eu vou apagar
tudo isto aqui para te mostrar melhor
o que eu quero falar. Inclusive seria
importante, depois, você assistir às aulas sobre
títulos lastreados em hipotecas e obrigações de dívidas colateralizadas,
apenas para refrescar a sua memória. Mas, voltando
ao nosso exemplo, o que eu estou dizendo é que você
pode olhar o balanço desta empresa e, se você acreditar
no que está vendo, você pode calcular
o valor contábil das ações, também chamado
de "book value". Então, sabendo disso,
por que o valor das ações varia tanto? Isso é interessante. Isso, na verdade,
nos diz muito sobre o que o mercado pensa
sobre o balanço da empresa. Lembre-se que nós temos
26 bilhões de dólares em ativos e 23 bilhões de dólares
em passivos. Com isso, ficamos com um capital
líquido de 3 bilhões de dólares. E, com isso, o patrimônio contábil
ficou em 6 dólares por ação. Mas vamos supor agora
que visitamos um site de finanças e digitamos o código
de negociação do Banco A. Com isso, percebemos que o seu preço
de mercado é de 12 dólares por ação. O que está acontecendo
neste caso? O valor contábil
é 6 dólares, mas o mercado está disposto a pagar
12 dólares por cada uma dessas ações. Quando você vê o preço
de uma ação na bolsa de valores, ou melhor, quando você compra uma ação,
o dinheiro não vai para a empresa. A empresa, inicialmente,
arrecada dinheiro vendendo ações. Isso é feito
através de um IPO, que é a sigla em inglês
para "oferta pública inicial". Nesse processo, a empresa vende
algumas ações diretamente ao mercado e o dinheiro vai diretamente
para a empresa. A empresa também pode fazer
algum outro tipo de oferta, mas vamos conversar
sobre isso em outro momento. Enfim, o que é
importante saber aqui é que, 99% das vezes
em que você compra uma ação, o valor da venda
não vai para a empresa: vai para a pessoa que
detinha a ação previamente. Por isso que chamamos
de mercado secundário, já que o valor não está
indo para a empresa. Estamos falando de pessoas
negociando o preço de ações. E o motivo pelo qual o valor
das ações é do interesse da empresa é que, no caso dela precisar
arrecadar dinheiro no futuro, ela pode ofertar
outras ações. Por exemplo, vamos dizer que
o preço da ação seja 12 dólares. Ou seja, que eu comprei
uma ação por 12 dólares hoje. Talvez eu tenha
comprado de você. Eu não comprei essa
ação da empresa. Mas isso diz à empresa que,
se ela precisar de dinheiro, ela poderia vender ações por algo
em torno de 12 dólares por cada ação. E também indica para alguém
que possa querer comprar a empresa que, se essa pessoa oferecesse
um pouco mais de 12 dólares, poderia comprar
todas as ações. Mas enfim, esse não é
o objetivo desta aula. Eu só conversei sobre
esses assuntos para você entender um pouco
mais sobre esses conceitos. O caso é que o mercado está
pagando 12 dólares por ação. E o que isso significa? A pessoa que está pagando
12 dólares por ação acredita que o valor
da empresa está subestimado. E isso só pode significar que:
ou os ativos estão subestimados, ou os passivos
estão superestimados. Algumas vezes,
responsabilidades com pensões, passivos judiciais e coisas assim
são difíceis de mensurar. Mas na maioria das vezes,
quando você olhar para o balanço, você vai conseguir saber quanto
a empresa deve no mercado. Não é muito difícil
de estimar isso. O que costuma ser interessante
e mais difícil de avaliar são os ativos
de um balanço. Por exemplo,
com este balanço aqui, a gente chegou à conclusão
que temos 6 dólares por ação, mas o mercado
está pagando 12 dólares. Provavelmente você pode dizer
que os ativos estão sendo subestimados, ou que a empresa talvez possua
ativos que não constam no balanço. Talvez sejam ativos intangíveis, ou talvez o poder aquisitivo real
da empresa não esteja demonstrado aqui. Quando realizamos balanços, não podemos quantificar carisma
e boa aparência, por exemplo. Talvez seja por isso que eu tenha mais
ativos do que o demonstrado no balanço. Aqui, o pensamento é o mesmo,
mas em um nível empresarial. Se este fosse o balanço do Goldman Sachs,
o seu valor contábil seria 6 dólares, mas mercado está disposto a pagar
12 dólares, porque é o Goldman Sachs. Essa é a versão corporativa
de "carisma e boa aparência". As pessoas acreditam,
com base em seu nome no mercado, que ele fará mais dinheiro
que qualquer outro, e que ele consegue fazer
mais com os seus ativos. Então, vão pagar um valor
maior que o seu valor contábil. Independentemente se este é o caso
ou não, isso é um caso difícil. Esse argumento pode ser usado
com uma empresa como a Coca-Cola, que tem uma marca
bastante poderosa. Sua fórmula secreta tem uma parte
importante no valor da empresa, e provavelmente ela não é incluída
no balanço da companhia. No caso de um banco,
seríamos um pouco mais céticos sobre pagar um
valor maior, certo? Então, quanto
mais pagaremos? Se este é o valor de mercado
(digamos que este é o preço da ação), eu seria um pouco mais cético em relação
a pagar duas vezes o seu valor contábil. Mas não é difícil encontrar
empresas sendo negociadas por muito mais que
duas vezes o seu valor. E o que isso significa? Significa que o mercado
acredita que, se há pessoas pagando 12 dólares
por uma ação que vale 6, deve haver algo especial nela,
ou que talvez esses ativos valham mais. Talvez eles tenham uma propriedade
em Manhattan que foi comprada há 50 anos e, em seu balanço, esteja
com o valor de 50 centavos, mas os acionistas acreditam
que ela valha um milhão de dólares. Outro jeito de pensar
sobre isso é que, se o mercado está pagando
12 dólares por ação, qual é o valor
de mercado da empresa? Ou seja, qual é
o "market value" da empresa? Vamos ver aqui. Nós temos 12 dólares por ação
multiplicando 500 milhões de ações. Ou seja, 12
vezes 500 milhões. Assim, temos um valor
de mercado de 6 bilhões. Então, se a bolsa de valores
está negociando a 12 dólares por ação, as pessoas negociando
no mercado naquele dia, Já tem outros vídeos aqui explicando
como os preços são estabelecidos, ok? Mas isso significa que
as pessoas negociando não acham que o capital
da empresa é de 3, mas sim de
6 bilhões de dólares. E eu já disse as
razões possíveis: pode ser a marca,
uma fórmula secreta, ou algum
ativo subestimado. Enfim, pode ser várias coisas. Ou seja, temos uma situação aqui
onde o preço de mercado (market value) está acima do
valor contábil (book value). Agora vamos ver
o que acontece quando as ações estão
sendo negociadas a 3 dólares. Com esse valor da ação, o mercado está
estimando o valor de mercado da empresa em 3 vezes meio bilhão,
ou seja, em 1,5 bilhão. Outro jeito de pensar nisso
é que o mercado acredita que esse é o valor do
patrimônio líquido da empresa. É o valor que o mercado acredita
ser o valor do capital da empresa. Ou seja, o mercado
está dizendo o seguinte: "Não me importo se o Banco A
diz que tem 3 bilhões, se o seu ativo menos o seu passivo
é 3 bilhões de dólares. Eu não acredito nisso. Eu acho que, na verdade,
eles têm 1,5 bilhão de dólares." Isso acontece
porque, provavelmente, eles acreditam que um desses ativos
vale menos do que o banco diz que vale, ou que algum desses
passivos vale mais. Talvez haja alguma
responsabilidade ambiental que a empresa esteja subestimando,
ou coisas assim. Eu não vou
complicar as coisas agora, afinal, eu vou fazer isso
em outro momento. Mas, em todo caso, o valor de mercado
está abaixo do valor contábil. O mercado acha que o balanço
não está exato, que algo está errado. Alguma coisa aqui não vale
tanto quanto o banco alega. Enfim, eu espero que você tenha
compreendido muito bem essas ideias e, mais uma vez, eu quero deixar
para você um grande abraço e até a próxima!