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Mercado financeiro e de capitais
Curso: Mercado financeiro e de capitais > Unidade 8
Lição 3: Resgate bancário de 2008- Resgate 1: Liquidez vs. solvência
- Resgate 2: Valor contábil
- Resgate 3: Valor contábil X valor de mercado
- Resgate 4: Marcação a modelo X marcação a mercado
- Resgate 5: Pagamento da dívida
- Resgate 6: Recebendo uma injeção de capital
- Resgate 7: Banco vai à falência
- Resgate 8: Risco sistêmico
- Resgate 9: O Plano Paulson
- Resgate 10: Risco moral
- Resgate 11: Por que esses CDOs podem não valer nada
- Resgate 12: Transação Lone Star
- Resgate 13: O resgate tem chance de funcionar?
- Resgate 14: Solução possível
- Resgate 15: Mais sobre a solução
- CNN: Entendendo a crise
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Resgate 4: Marcação a modelo X marcação a mercado
Diferentes formas de contabilização de um ativo. Marcação a modelo vs. marcação a mercado. Versão original criada por Sal Khan.
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Transcrição de vídeo
RKA13JL - Olá,
tudo bem com você? Você vai assistir agora
a mais uma aula de economia, e, nesta aula, nós vamos conversar sobre a diferença entre
a avaliação de um valor de um ativo através de modelos e a avaliação do valor através do preço
estabelecido pelo mercado. Para isso, vamos observar aqui o balanço
de uma instituição financeira chamada Banco A. Aqui nós temos todos
os ativos dessa empresa, em particular estes 4 bilhões
em CDOs residenciais. Inclusive, é no que vamos
nos concentrar aqui neste vídeo. Mas, de qualquer maneira,
o total em ativos é 26 bilhões. Pelo menos de acordo
com a contabilidade em nosso balanço, temos um total em ativos
de 26 bilhões de dólares. Já o total em passivos é
23 bilhões de dólares. Então, se a gente subtrair
23 dos 26 bilhões, teremos o valor contábil
do patrimônio dessa empresa. Se você acredita em todos
os números no balanço da empresa, a empresa vale
3 bilhões de dólares. Isso é o que os acionistas possuem,
eles possuem essa participação acionária. E se houver
500 milhões de ações, teremos 6 dólares
para cada uma dessas ações. Agora, se o mercado
estiver negociando a 12 dólares, ou seja, se está havendo uma troca de ações
entre as pessoas que fazem parte do mercado, lembre-se, o mercado secundário,
o mercado de ações, possui em em sua maioria pessoas que não estão
relacionadas com a empresa negociando ações. Não é uma transação
com a empresa. De vez em quando,
existem transações com a empresa. É por isso que o valor
de mercado é importante. Mas, na maior parte do tempo, quando
olhamos para cotação de uma empresa, o que estamos vendo é apenas a transação entre
duas partes não afiliadas com a empresa, inclusive, pode ser
entre você e eu. Eu tenho minha conta em uma corretora,
você tem a sua em outra, aí realizamos uma operação
e trocamos o dono da ação. Para aquele segundo em que houve
essa negociação, definimos o preço da ação. E, com isso,
o valor do Banco A. Então, se o valor de mercado
de uma ação é de 12 dólares por ação, temos um capital de mercado
de 6 bilhões. O mercado, pelo menos
para esse momento, ou pelo menos a pessoa que acabou de transacionar
ou apenas negociar essas ações, está dizendo isso: "Não, eu não acho que essa empresa
tem apenas 3 bilhões de patrimônio. Na verdade, eu acho que ela tem
6 bilhões de patrimônio líquido." Pode ser pelo fato de ela ter
algum tipo de grande marca, o equivalente a ter
carisma e boa aparência, e isso não pode ser quantificado em um balanço,
ou talvez um desses ativos valham mais, talvez eles tenham apreciado desde a última vez
que o banco realizou seu balanço patrimonial, ou talvez desde a última vez
que o banco avaliou o valor do ativo, tenha acontecido alguma coisa
que mudou o cenário, e isso é muito relevante para o que está
acontecendo no mundo de hoje. Agora o que acontece se o valor de mercado
estiver abaixo do valor contábil? Por exemplo, podemos ter o caso em que o mercado
esteja negociando a 3 dólares por ação, e 3 dólares por ação vezes
a metade de 1 milhão de ações é o valor de mercado
de 1,5 bilhão de dólares. Ou seja, esse é o valor
do patrimônio visto pelo mercado. Inclusive eu vou escrever isso aqui,
esse é o valor de mercado. E o que o mercado
está dizendo com isso? Ou pelo menos a pessoa que está comprando e a pessoa
que está vendendo a ação bem neste exato momento, o que elas estão dizendo?
Bem, elas estão dizendo isto: "Ok, o banco A diz que o seu total em ativos
menos o seu total em passivos vale 3 bilhões, mas eu não acho
que isso seja verdade. Eu acho que eu total em ativos menos
o total em passivos é igual a 1,5 bilhão." Claro, não podemos ler a mente de ninguém,
não sabemos por que essas pessoas pensam isso. Talvez elas pensem
que a empresa tem menos ativos ou talvez que tenha mais em passivos.
Enfim, não sabemos dizer. Mas vamos supor que somos capazes
de ler a mente de alguém, vamos supor que estamos
fazendo isso nesta linha bem aqui. Sabendo disso,
vamos supor que essa pessoa, que pode ser eu ou quem sabe você,
não ache que isso vale 4 bilhões. Eu acho que isso aqui
possui um valor de 2,5 bilhões. E se isso vale 2,5 bilhões, então
o total em ativos é igual a quanto? Há 1,5 bilhão
a menos aqui. Então, temos um total
de ativos igual a 24,5 bilhões. Eu sei que isso é
um pouco confuso, mas se o mercado está dizendo isso,
teremos aqui 4 dólares por ação. Com isso, o valor de mercado
vai ser de 1,5 bilhão. E não sabemos
por que o mercado está dizendo isso. Ele está dizendo isso porque ele
acha que essa coisa não vale 4 bilhões, ele acha que vale
apenas 2,5 bilhões, ou seja, o mercado acha
que isso vale 1,5 bilhão a menos. Sendo assim,
isso vale 2,5 bilhões de dólares. Com isso, ao somar tudo isso, teremos
24,5 bilhões menos 23 bilhões em passivos, aí o resultado disso vai nos levar
ao valor de mercado do patrimônio. O valor de mercado
do patrimônio é de 1,5 bilhão. Isso levanta uma
pergunta interessante. Como as pessoas decidem ou como especialmente os
bancos decidem o quanto alguns desses ativos valem? E em particular,
essas CDOs? Bem, existem duas
formas de fazer isso. Na verdade, existem todos os tipos
de diferentes escolas filosóficas de economia que possuem formas diferentes
de decidir o valor de um ativo. A gente poderia, por exemplo, colocar aqui
o quanto que pagamos por isso. Talvez o banco tenha pagado
originalmente 4 bilhões porque esperava
que o valor disso fosse subir. Pelo menos era assim
que todo mundo pensava. Todas essas CDOs pareciam ser
ativos de alto rendimento. Com base nessas suposições, o banco disse:
"Vou pagar 4 bilhões para isso." Com isso, foi colocado
nos livros contábeis os 4 bilhões. Isso nunca mais
foi reavaliado. Então, apenas foi colocado 4 bilhões,
que foi o valor de compra. E aí, claro, as pessoas têm
todo o direito de questionar esse número, inclusive podem pensar em algum momento
que esse valor não faz sentido, afinal, como sabemos,
os preços das habitações podem cair. Nós sabemos disso, especialmente
para essa fatia mais arriscada de CDOs em que podemos ter esse valor
sendo completamente eliminado, mesmo tendo um número relativamente
pequeno de inadimplência em hipotecas. E sabemos que você,
como CFO ou CEO do seu banco, tem todos os incentivos
para não escrever o valor real aqui, principalmente porque você quer
sustentar o valor da ação, já que você tem
muitas opções na empresa e você acaba sendo avaliado
através do preço das ações também. Enfim, eu posso fazer algum outro vídeo
sobre incentivos em outro momento, afinal, não é o objetivo
deste vídeo agora. Mas, de qualquer maneira,
essa é uma forma de fazer isso, a avaliação foi feita
com base no custo. Agora eu vou apresentar algumas palavras
que você pode ter ouvido no noticiário, que são palavras que se referem a duas
outras formas de avaliação de um ativo. A primeira é a avaliação chamada
"market-to-model", ou avaliação por modelo. Essa forma de avaliação de um ativo,
em especial esse ativo que eu marquei aqui, é feita com base
em um modelo que eu tenho. Eu contratei vários PhDs
das melhores escolas do país, eles são cientistas de foguetes,
e alguns deles realmente são. Eles podem colocar
o homem na Lua. Aí, eles vão fazer modelos
de computador com algumas suposições. Esses modelos, com base nas suposições,
vão me dizer quanto esse ativo vale. Os modelos vão basicamente
modelar o comportamento, quantas dessas hipotecas serão pagas e
quantas não, dentre outras coisas. Aí, utilizando certas premissas, os modelos vão
me dizer que isso vale 3 bilhões de dólares. E se isso acontecesse
em algum período, a empresa iria realmente
ter que reavaliar isso. Os líderes dessa empresa
terão que dizer o seguinte: "Olha, isso aqui não é mais 4 bilhões,
nós vamos ter que alterar esse valor." Nós pensávamos
que esse ativo valia 4 bilhões. Talvez seja o que pagamos
originalmente por isso, mas aí reexecutamos o nosso modelo
com base em novas suposições. Agora, de acordo com as nossas novas
suposições em nosso modelo, temos um ativo de 3 bilhões de dólares. Ou seja,
tivemos uma baixa de 1 bilhão de dólares. Originalmente, a gente tinha
nos livros contábeis 4 bilhões. Talvez esse valor fosse baseado em antigas
suposições que aplicamos ao nosso modelo. Porém, agora, nós atualizamos as suposições,
ou até mesmo nosso modelo. Quando isso é feito, imediatamente você
deve suspeitar, porque, mais uma vez, você está sendo dependente dos bancos
para relatar sobre si mesmo. Claro, eles podem
até ser bem-intencionadas. Mas, no final do dia, esse valor
está sendo definido por um modelo onde suposições são
colocadas naquele modelo, e francamente eu não me importo
o quão complexo seja o modelo do banco e quantos doutores
eles tenham para fazer esse modelo. No fim do dia, a pessoa sempre pode manipular os
números com base nas suposições que ela fez. E, francamente, o mercado não tem muita
transparência em relação a quais suposições são feitas. Por isso é muito
difícil de acreditar, principalmente quando eles estão
a todo momento reajustando o valor, Já que em situações como esta os modelos
continuam tendo que fazer cenários mais pessimistas. Aí, com isso, talvez eles
estejam apenas ganhando tempo. Talvez a primeira vez em que os membros
do banco rodaram o modelo, eles realmente chegaram à conclusão
de que isso vale zero. Nesse caso, ele
não teriam patrimônio, porque se isso vale zero, eles têm apenas
22 bilhões em ativos e 23 bilhões em passivos, e isso faz com que eles tenham
um patrimônio negativo, o que significa
que eles estão insolventes, o que significa
que eles devem ir à falência. Mas eles não
querem fazer isso, eles não querem ser responsáveis
por executar a falência da empresa. Então, eles não querem admitir,
de repente, que tudo isto vale zero. Talvez eles admitam que não
vale quatro, mas sim três. Aí eles vão ao mercado
e tentam arrecadar mais dinheiro. Eu vou explicar isso
em outro momento, porque eu sei que pode ficar
muito complicado aqui. Enfim, isso que fizemos aqui foi uma
avaliação por modelo, ou "market-to-model". Você já deve
ter ouvido sobre isso, não é um conceito tão novo
assim e nem tão complexo. Os modelos podem até ser complexos,
mas a ideia é simples. Nesse tipo de avaliação, sou eu que vou fazer as minhas
próprias suposições para descobrir o quanto um ativo vale. E como você pode imaginar, não podemos dar
muito crédito ao próprio em relação às suposições para dar o valor a tudo isso
que pertence ao próprio banco. Enfim, a outra proposta
para precificar um ativo é através da avaliação a mercado,
ou "market-to-market". Inclusive, podemos colocar aqui "MTM",
que é a sigla para "market-to-market". Isso basicamente diz... Bem, se isso é um instrumento que é
negociado em algum mercado, claro, digamos que essas CDOs
vão ser negociadas em algum mercado e que essas CDOs serão precificadas
de acordo com o mercado. Então, vamos supor que eu tenha aqui
1 bilhão dessas CDOs e que o preço de mercado
dessas CDOs seja 1,5 dólar. Eu estou apenas inventando
números aqui, ok? Mas, nesse caso, o valor de mercado
disto aqui será de 1,5 bilhão. Aí, claro, fazendo a
avaliação a mercado, a gente teria que colocar o valor
disso aqui aqui em 1,5 bilhão. E aí você teria que anunciar isso
aos acionistas. Agora, por que não é
todo mundo que faz isso? Na verdade, eu acho que é
uma pergunta muito boa, eu vou dizer por que os
bancos não querem fazer isso. Bem, antes de tudo,
algumas coisas no mercado, uma vez que ninguém
quer comprar essas coisas, porque talvez as pessoas pensem que essas coisas
realmente valem zero, acabam desaparecendo. E as poucas pessoas
que vão vendê-las geralmente vão vendê-las porque estão
angustiadas de alguma forma, ou seja, elas estão
realizando uma liquidação. Com isso, as pessoas podem argumentar
que o preço de mercado não está refletindo
no verdadeiro valor desses títulos. Elas argumentam dizendo que as poucas pessoas
que transacionaram fizeram isso por desespero. Por tanto, esse valor de
1,5 bilhão para essas CDOs, o valor de mercado dessas CDOs,
não é verdadeiramente preciso. Aí, diante de um cenário como esse,
essas pessoas dizem o seguinte: "Não, eu não posso
admitir o que o mercado, o que o capitalismo
me diz em relação ao preço", mesmo que essas sejam as mesmas pessoas
que estiveram pelos últimos 30 anos dizendo: "Deixe o mercado determinar tudo,
eu ganho 20 milhões de dólares por ano porque eu sou capitalista e porque eu
corri riscos, e eu mereço esse dinheiro." Agora temos exatamente
as mesmas pessoas dizendo para não acreditar no valor atribuído pelo mercado, no
valor de mercado, porque agora o mercado está errado? Dizendo que os PhDs que fizeram
os modelos que estão corretos? Se você pensar sobre isso,
é uma maneira muito comunista de se pensar, porque em governos comunistas,
eles não acreditam nos mercados, eles acreditam na contratação das pessoas
mais inteligentes que eles puderem encontrar, ou seja, os PhDs que os seus
ou os demais países possam ter, para essencialmente projetar seus mercados
e determinar o quanto as coisas valem, sem deixar o
mercado definir o preço. Enfim, eu não estou aqui para desabafar,
mas sim para instruir você. O meu objetivo aqui
não é deixar você com raiva, embora eu ache que só de estudar isso um
pouco, você pode acabar ficando com raiva. Mas de qualquer forma, essa é a
avaliação a mercado, "market-to-market". Eu espero que você tenha
compreendido tudo direitinho e mais uma vez eu quero deixar para
você aqui um grande abraço, e até a próxima!