Resgate 12: Transação Lone Star

RKA2JV - Olá! Tudo bem com você? Você vai assistir agora a mais uma aula de Economia. Nesta aula, vamos conversar sobre a transação Lone Star. Eu costumo fazer muitos vídeos com exemplos simples e números redondos, mas vamos tornar as coisas mais reais e analisar uma transação que realmente aconteceu, apenas para ilustrar que muitas dessas CDOs (obrigações de dívidas colateralizadas) são vendidas por muito menos que o valor pago por elas, ou que o valor listado. Provavelmente, até mesmo seu preço é bem abaixo do que a pessoa pagou realmente. Vamos analisar isso aqui, e espero que você consiga pensar e refletir sobre isso. Isto foi um comunicado à imprensa. É parte do comunicado que o Merrill Lynch fez no dia 28 de julho de 2008. Apenas como lembrete, eles tinham acabado de reportar os ganhos, certo? Em 30 de junho. Inclusive, quando eles tiraram uma foto de seus números. Tenha isso em mente, então, ok? Aqui diz que, em 28 de julho, o Merrill Lynch concordou em vender estimados 30,6 bilhões brutos em CDOs ABS super sênior americanos para uma afiliada dos fundos Lone Star. Isto é importante. O que são os 30,6 bilhões? Essa é a quantia que o Merrill Lynch pagou originalmente por essas CDOs, ou o valor que originalmente eles as avaliaram. Os 30,6 bilhões estimados (estimados pois eu estimo que valha isso), ou seja, o valor estimado do super sênior americano. Isso parece seguro. Super sênior ABS, que é a abreviação em inglês de "títulos lastreados por ativos", e CDOs. Sabemos bastante sobre CDOs agora, certo? São obrigações de dívidas colateralizadas, para uma afiliada dos fundos Lone Star, que inclusive é uma empresa de private equity do Texas. Eu vou sublinhar isso, e eu acredito que eles sabem o que estão fazendo. Por um preço de compra de 6,7 bilhões de dólares. Apenas para esclarecer a primeira linha, bem por cima, antes de fazermos qualquer análise, note que, antes, existia um ativo que alguém estimou valer 30,6 bilhões de dólares, certo? E agora eles venderam esse ativo para essa empresa de private equity por 6,7 bilhões de dólares. Qual é o retorno desse ativo, bem superficialmente? Depois de analisar isso mais a fundo, a gente percebe que o retorno é ainda pior. Eles conseguiram vender por 6,7 bilhões algo que originalmente pensava-se valer 30,6 bilhões. Ou seja, um retorno de 22 centavos para cada 1 dólar investido. Então, pelo menos o que a primeira frase está nos falando é que é 22 centavos por dólar de retorno, pelo menos em relação à quantia original que esses ativos estavam listados. Isso no final do segundo trimestre de 2008. Note que o final do segundo trimestre de 2008 foi há quatro semanas atrás, em relação a este comunicado. Isto é, 30 de junho, quatro semanas atrás. Não acontece tanta coisa em quatro semanas. No final do segundo trimestre de 2008, essas CDOs valiam 11,1 bilhões. Interessante, não é? O Merrill Lynch, em algum momento, tinha esses ativos no seu balanço por 30,6 bilhões de dólares. Aí, os gerentes do banco perceberam que os ativos não eram decentes, e eles falaram: "Bem, apenas para sermos um pouco honestos, temos que abaixar um pouco o valor desses ativos." Notem que eles não queriam depreciá-los tanto, pois, se eles abaixassem muito, ninguém iria investir no Merrill Lynch. Ou apenas pensariam que não sobrou mais nada do Merrill Lynch. Mas, em certo momento, eles falaram: "Quer saber? Vamos ser pseudo-honestos com o mercado. Isto, que valia 30,6 bilhões de dólares, vamos abaixar para 11,1 bilhões." Se eles fizeram isso uma vez, eu não sei quanto tempo levou para perceberem que esses 30,6 bilhões, na verdade, valiam 11,1 bilhões de dólares. Mas, nesse tempo, eles teriam que ter, quanto é isso? Uma redução de 19,5 bilhões de dólares, certo? E eles fizeram isso para parecerem pseudo-honestos com o valor do ativo, de 11,1 bilhões de dólares. Mas olha só isso, ainda: eles o avaliaram em 11,1 bilhões de dólares e, quatro semanas depois, venderam por 6,7 bilhões. O quer que esteja na contabilidade deles, contanto que este ativo esteja lá, quaisquer que sejam os números contábeis no dia 1º de julho ou 30 de junho, Quanto eles estavam recuperando? Eles receberam 6,7 bilhões de dólares por algo que, há apenas quatro semanas, eu sei que estou sendo chato com isso, mas é bom frisar: não acontece muita coisa em quatro semanas. Mas que, há quatro semanas, valia 11,1 bilhões de dólares. Portanto, eles recuperaram 60 centavos por dólar em relação ao valor de 30 de junho. Ou seja, um retorno de 60 centavos de dólar para cada 1 dólar em relação ao que eles pensavam que isso valia, quatro semanas atrás. Depois, ainda é dito aqui que, junto com essa venda, o Merrill Lynch irá contabilizar uma depreciação, que basicamente é o seguinte: ao vender isso, é preciso se reconciliar com a realidade. Eles contabilizaram uma depreciação de 4,4 bilhões antes dos impostos. O que são esses 4,4 bilhões? É a diferença entre o que eles achavam que isso valia, ou seja, entre os 11,1 bilhões, e o valor final, ou melhor, os 6,7 bilhões. O interessante é que ainda temos mais más notícias. Você deve achar que isso já é o bastante, mas não é. Eles conseguiram apenas 22 centavos por dólar por algo que originalmente era avaliado em 30,6 bilhões de dólares, ou algo que, há quatro semanas, era avaliado em 11,1 bilhões, certo? E eu não acho que eles tinham muito mais informações. Eu acredito que eles abaixaram para 11,1 bilhões em 30 de junho apenas porque era um valor prático, uma depreciação suficiente para parecer que você está reduzindo as coisas, mas não uma depreciação suficiente para assustar as pessoas. O caso é que a parte interessante vem agora. Este parágrafo fala um pouco sobre a exposição, e até podemos vê-lo. Mas, se eu falar sobre isso, poderia me estender por mais de 20 minutos; então, vou deixar isso de lado. Vamos pegar este último parágrafo aqui. Este é o ponto crítico. Acredito que isso vai te dar uma noção do jogo que a indústria financeira joga com as pessoas. O Merrill Lynch vai financiar a compra em aproximadamente 75% do preço da compra. Ou seja, os fundos Lone Star compram por 6,7 bilhões de dólares, mas 75% disso é um empréstimo do Merrill Lynch. Quanto eles estão emprestando, então? 6,7 vezes 0,75. Estão emprestando praticamente 5 bilhões de dólares. Ou seja, o Lone Star diz: "Isto não vale tanto. Vou pagar somente 6,7 bilhões de dólares. Na verdade, isso ainda vale menos. Para comprá-lo, eu não quero nem gastar o meu próprio dinheiro. Você vai ter que me emprestar a maior parte para eu comprá-lo." Isso não seria tão ruim se fosse apenas um empréstimo genérico para o Lone Star. Afinal, se um dia esses ativos não valerem nada, você ainda pode ir atrás dos outros ativos da Lone Star, certo? Se você puder ir atrás da Lone Star, talvez este empréstimo seja meio louco, pois a Lone Star tem muitos ativos. Eu não sei, mas eu suspeito que eles são uma grande empresa de private equity, e isso é abrir ainda mais a ferida. E você precisa dar créditos para o pessoal da Lone Star. O regresso deste empréstimo é limitado aos ativos desse comprador. "Regresso" é basicamente o que você pode recorrer caso a outra parte decida não pagar a dívida. Sendo assim, o comprador não terá nenhum outro ativo senão aqueles vendidos nos termos dessa transação. Praticamente, o que a Lone Star fez, visto que ela é dona de outros ativos além daqueles que estão sendo comprados agora, (chuto que sim, afinal, ela deve ser mesmo uma empresa de private equity), o que provavelmente eles fizeram foi criar uma empresa que não possui nada, certo? Assim, se ela falir, não sobra nada. Então, eles criaram uma empresa, a capitalizaram com, digamos, 1,7 bilhão de dólares, Ou seja, a Lone Star colocou 1,7 bilhão nos fundos Lone Star, ou que seja em uma afiliada, que provavelmente é a empresa criada por eles. Essa afiliada foi criada pela Lone Star. Eles colocaram 1,7 bilhão de dólares nela. Aí, o Merrill Lynch vai emprestar 5 bilhões de dólares para essa afiliada. Aí, essa afiliada compra, ou o Merrill Lynch que se livra desses 6,7 bilhões, e essa é uma entidade especial. Não que eu conheça alguma, pois o seu propósito é bem particular. Ou seja, serve para que, praticamente, o Merrill Lynch se livre de algo sem ter que depreciá-lo extremamente. Bem, pense no que acontece com isso. Digamos que os ativos valham zero. Suponha que eles não valham nada. Em outro momento, eu mostrei que isso pode acontecer. Qual vai ser o prejuízo para a Lone Star? Bem, eles não têm que pagar os 5 bilhões de dólares de volta. Eu acabei de dizer que o comprador não possuirá nenhum outro ativo além daqueles acordados na transação. E o regresso, aqui, é somente desses ativos. Portanto, se eles não pagarem a dívida, tudo que o Merrill Lynchc pode fazer é retomar aqueles ativos que não valem nada. E aí, o que vai acontecer? A Lone Star vai perder apenas 1,7 bilhão de dólares. Ou melhor ainda, vamos supor que os ativos valham apenas 1,7 bilhão. Vamos pensar para esse exemplo. Digamos que os ativos valham 1,7 bilhão de dólares. E a Lone Star diz: "Nós não queremos pagar a nossa dívida de 5 bilhões de dólares." O que acontece? O Merrill Lynch vai pegar de volta aqueles 1,7 bilhão de dólares em ativos. E aí, qual vai ser o prejuízo para a Lone Star? 1,7 bilhão de dólares, que é basicamente o quanto eles estão pagando por isso. Pagam praticamente 1,7 bilhão de dólares e são caridosos em compartilhar uma valorização entre 1,7 e 5 bilhões de dólares. Então, se você acha que eles estão pagando 1,7, ou ainda um pouco a mais, qual é o risco da Lone Star? 1,7 bilhão. Eles estão pagando 6 centavos por dólar do valor original. E quanto eles estão pagando em relação ao que o Merrill Lynch disse sobre o valor desses ativos quatro semanas antes desse comunicado? Eles estão pagando 15 centavos por dólar em relação ao valor apresentado. De qualquer forma, esse é um exemplo real. Eu não inventei nada aqui. E, honestamente, eu acho que não tenho a capacidade de inventar algo tão bizarro. Mas eu espero que isso te dê uma ideia do que acontece no mundo real. Enfim, quero deixar aqui para você um grande abraço e falar que te encontro na próxima!