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Macroeconomia
Curso: Macroeconomia > Unidade 8
Lição 3: A crise financeira de 2008- CNN: Entendendo a crise
- Resgate 1: Liquidez vs. solvência
- Resgate 2: Valor contábil
- Resgate 3: Valor contábil X valor de mercado
- Resgate 4: Marcação a modelo X marcação a mercado
- Resgate 5: Pagamento da dívida
- Resgate 6: Recebendo uma injeção de capital
- Resgate 7: Banco vai à falência
- Resgate 8: Risco sistêmico
- Resgate 9: O Plano Paulson
- Resgate 10: Risco moral
- Resgate 11: Por que esses CDOs podem não valer nada
- Resgate 12: Transação Lone Star
- Resgate 13: O resgate tem chance de funcionar?
- Resgate 14: Solução possível
- Resgate 15: Mais sobre a solução
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Resgate 12: Transação Lone Star
Um exemplo da vida real de uma transação envolvendo obrigações de dívida colaterizada. Versão original criada por Sal Khan.
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Transcrição de vídeo
RKA2JV - Olá!
Tudo bem com você? Você vai assistir agora
a mais uma aula de Economia. Nesta aula, vamos conversar
sobre a transação Lone Star. Eu costumo fazer muitos vídeos com
exemplos simples e números redondos, mas vamos tornar
as coisas mais reais e analisar uma transação
que realmente aconteceu, apenas para ilustrar
que muitas dessas CDOs (obrigações de
dívidas colateralizadas) são vendidas por muito menos
que o valor pago por elas, ou que o valor listado. Provavelmente, até
mesmo seu preço é bem abaixo do que
a pessoa pagou realmente. Vamos analisar isso aqui, e espero que
você consiga pensar e refletir sobre isso. Isto foi um comunicado à imprensa. É parte do comunicado que o Merrill Lynch
fez no dia 28 de julho de 2008. Apenas como lembrete, eles tinham
acabado de reportar os ganhos, certo? Em 30 de junho. Inclusive, quando eles tiraram
uma foto de seus números. Tenha isso em
mente, então, ok? Aqui diz que, em 28 de julho,
o Merrill Lynch concordou em vender estimados 30,6 bilhões brutos em
CDOs ABS super sênior americanos para uma afiliada
dos fundos Lone Star. Isto é importante. O que são os
30,6 bilhões? Essa é a quantia que o Merrill Lynch
pagou originalmente por essas CDOs, ou o valor que originalmente
eles as avaliaram. Os 30,6 bilhões estimados
(estimados pois eu estimo que valha isso), ou seja, o valor estimado
do super sênior americano. Isso parece seguro.
Super sênior ABS, que é a abreviação em inglês de
"títulos lastreados por ativos", e CDOs. Sabemos bastante
sobre CDOs agora, certo? São obrigações de dívidas colateralizadas, para uma afiliada
dos fundos Lone Star, que inclusive é uma empresa
de private equity do Texas. Eu vou sublinhar isso, e eu acredito
que eles sabem o que estão fazendo. Por um preço de compra
de 6,7 bilhões de dólares. Apenas para esclarecer
a primeira linha, bem por cima, antes de
fazermos qualquer análise, note que, antes, existia um ativo
que alguém estimou valer 30,6 bilhões
de dólares, certo? E agora eles venderam esse ativo
para essa empresa de private equity por 6,7 bilhões de dólares. Qual é o retorno desse ativo,
bem superficialmente? Depois de analisar
isso mais a fundo, a gente percebe que
o retorno é ainda pior. Eles conseguiram
vender por 6,7 bilhões algo que originalmente
pensava-se valer 30,6 bilhões. Ou seja, um retorno de 22 centavos
para cada 1 dólar investido. Então, pelo menos o que
a primeira frase está nos falando é que é 22 centavos
por dólar de retorno, pelo menos em relação à quantia original
que esses ativos estavam listados. Isso no final do segundo
trimestre de 2008. Note que o final do segundo
trimestre de 2008 foi há quatro semanas atrás,
em relação a este comunicado. Isto é, 30 de junho,
quatro semanas atrás. Não acontece tanta coisa
em quatro semanas. No final do segundo trimestre
de 2008, essas CDOs valiam 11,1 bilhões. Interessante, não é? O Merrill Lynch,
em algum momento, tinha esses ativos no seu balanço
por 30,6 bilhões de dólares. Aí, os gerentes do banco perceberam
que os ativos não eram decentes, e eles falaram: "Bem, apenas para
sermos um pouco honestos, temos que abaixar um pouco
o valor desses ativos." Notem que eles não
queriam depreciá-los tanto, pois, se eles abaixassem muito,
ninguém iria investir no Merrill Lynch. Ou apenas pensariam que não
sobrou mais nada do Merrill Lynch. Mas, em certo momento,
eles falaram: "Quer saber? Vamos ser
pseudo-honestos com o mercado. Isto, que valia 30,6 bilhões de dólares,
vamos abaixar para 11,1 bilhões." Se eles fizeram isso uma vez, eu não sei
quanto tempo levou para perceberem que esses 30,6 bilhões, na verdade,
valiam 11,1 bilhões de dólares. Mas, nesse tempo,
eles teriam que ter, quanto é isso? Uma redução de 19,5 bilhões
de dólares, certo? E eles fizeram isso para parecerem
pseudo-honestos com o valor do ativo, de 11,1 bilhões de dólares. Mas olha só isso, ainda: eles o avaliaram
em 11,1 bilhões de dólares e, quatro semanas depois,
venderam por 6,7 bilhões. O quer que esteja na contabilidade deles,
contanto que este ativo esteja lá, quaisquer que sejam os números contábeis
no dia 1º de julho ou 30 de junho, Quanto eles estavam recuperando? Eles receberam
6,7 bilhões de dólares por algo que,
há apenas quatro semanas, eu sei que estou sendo
chato com isso, mas é bom frisar: não acontece muita coisa
em quatro semanas. Mas que, há quatro semanas,
valia 11,1 bilhões de dólares. Portanto, eles recuperaram
60 centavos por dólar em relação ao valor
de 30 de junho. Ou seja, um retorno de 60
centavos de dólar para cada 1 dólar em relação ao que eles pensavam que
isso valia, quatro semanas atrás. Depois, ainda é dito aqui que,
junto com essa venda, o Merrill Lynch irá contabilizar uma
depreciação, que basicamente é o seguinte: ao vender isso, é preciso
se reconciliar com a realidade. Eles contabilizaram uma depreciação
de 4,4 bilhões antes dos impostos. O que são esses
4,4 bilhões? É a diferença entre o que eles
achavam que isso valia, ou seja, entre
os 11,1 bilhões, e o valor final, ou melhor,
os 6,7 bilhões. O interessante é que ainda
temos mais más notícias. Você deve achar que isso
já é o bastante, mas não é. Eles conseguiram apenas
22 centavos por dólar por algo que originalmente era avaliado
em 30,6 bilhões de dólares, ou algo que, há quatro semanas,
era avaliado em 11,1 bilhões, certo? E eu não acho que eles tinham
muito mais informações. Eu acredito que eles abaixaram para
11,1 bilhões em 30 de junho apenas porque era
um valor prático, uma depreciação suficiente para
parecer que você está reduzindo as coisas, mas não uma depreciação suficiente
para assustar as pessoas. O caso é que a parte
interessante vem agora. Este parágrafo fala um pouco sobre
a exposição, e até podemos vê-lo. Mas, se eu falar sobre isso, poderia
me estender por mais de 20 minutos; então, vou deixar
isso de lado. Vamos pegar este último parágrafo aqui.
Este é o ponto crítico. Acredito que isso vai
te dar uma noção do jogo que a indústria financeira
joga com as pessoas. O Merrill Lynch vai financiar a compra
em aproximadamente 75% do preço da compra. Ou seja, os fundos Lone Star
compram por 6,7 bilhões de dólares, mas 75% disso é um empréstimo
do Merrill Lynch. Quanto eles estão emprestando, então?
6,7 vezes 0,75. Estão emprestando praticamente
5 bilhões de dólares. Ou seja, o Lone Star diz: "Isto não vale tanto. Vou pagar somente
6,7 bilhões de dólares. Na verdade, isso
ainda vale menos. Para comprá-lo, eu não quero nem
gastar o meu próprio dinheiro. Você vai ter que me emprestar
a maior parte para eu comprá-lo." Isso não seria tão ruim se fosse apenas
um empréstimo genérico para o Lone Star. Afinal, se um dia esses
ativos não valerem nada, você ainda pode ir atrás dos
outros ativos da Lone Star, certo? Se você puder ir
atrás da Lone Star, talvez este empréstimo seja meio louco,
pois a Lone Star tem muitos ativos. Eu não sei, mas eu suspeito que eles
são uma grande empresa de private equity, e isso é abrir
ainda mais a ferida. E você precisa dar créditos
para o pessoal da Lone Star. O regresso deste empréstimo
é limitado aos ativos desse comprador. "Regresso" é basicamente
o que você pode recorrer caso a outra parte decida
não pagar a dívida. Sendo assim, o comprador
não terá nenhum outro ativo senão aqueles vendidos
nos termos dessa transação. Praticamente, o que
a Lone Star fez, visto que ela é dona
de outros ativos além daqueles que estão
sendo comprados agora, (chuto que sim, afinal, ela deve ser
mesmo uma empresa de private equity), o que provavelmente
eles fizeram foi criar uma empresa que
não possui nada, certo? Assim, se ela falir,
não sobra nada. Então, eles criaram
uma empresa, a capitalizaram com, digamos,
1,7 bilhão de dólares, Ou seja, a Lone Star colocou
1,7 bilhão nos fundos Lone Star, ou que seja
em uma afiliada, que provavelmente é
a empresa criada por eles. Essa afiliada foi criada pela Lone Star. Eles colocaram 1,7 bilhão
de dólares nela. Aí, o Merrill Lynch vai emprestar
5 bilhões de dólares para essa afiliada. Aí, essa afiliada compra, ou o Merrill Lynch que se livra
desses 6,7 bilhões, e essa é uma
entidade especial. Não que eu conheça alguma,
pois o seu propósito é bem particular. Ou seja, serve para que, praticamente,
o Merrill Lynch se livre de algo sem ter que
depreciá-lo extremamente. Bem, pense no que
acontece com isso. Digamos que os ativos
valham zero. Suponha que eles
não valham nada. Em outro momento, eu mostrei
que isso pode acontecer. Qual vai ser o prejuízo
para a Lone Star? Bem, eles não têm que pagar
os 5 bilhões de dólares de volta. Eu acabei de dizer que o comprador
não possuirá nenhum outro ativo além daqueles
acordados na transação. E o regresso, aqui,
é somente desses ativos. Portanto, se eles não pagarem a dívida,
tudo que o Merrill Lynchc pode fazer é retomar aqueles ativos
que não valem nada. E aí, o que
vai acontecer? A Lone Star vai perder apenas
1,7 bilhão de dólares. Ou melhor ainda, vamos supor que
os ativos valham apenas 1,7 bilhão. Vamos pensar
para esse exemplo. Digamos que os ativos valham
1,7 bilhão de dólares. E a Lone Star diz: "Nós não queremos pagar a nossa
dívida de 5 bilhões de dólares." O que acontece? O Merrill Lynch vai pegar de volta
aqueles 1,7 bilhão de dólares em ativos. E aí, qual vai ser o prejuízo
para a Lone Star? 1,7 bilhão
de dólares, que é basicamente o quanto
eles estão pagando por isso. Pagam praticamente
1,7 bilhão de dólares e são caridosos em
compartilhar uma valorização entre 1,7 e 5
bilhões de dólares. Então, se você acha que eles estão
pagando 1,7, ou ainda um pouco a mais, qual é o risco da Lone Star?
1,7 bilhão. Eles estão pagando 6 centavos
por dólar do valor original. E quanto eles estão pagando em
relação ao que o Merrill Lynch disse sobre o valor desses ativos quatro
semanas antes desse comunicado? Eles estão pagando 15 centavos
por dólar em relação ao valor apresentado. De qualquer forma,
esse é um exemplo real. Eu não inventei
nada aqui. E, honestamente, eu acho que não tenho
a capacidade de inventar algo tão bizarro. Mas eu espero que isso te dê uma ideia
do que acontece no mundo real. Enfim, quero deixar aqui
para você um grande abraço e falar que te encontro
na próxima!